自筆者團隊戰略看多大制造概念以來,以中國中車為代表的先進制造業股價表現明顯強于大盤指數。短期快速獲利使得部分投資者開始重視市場面的博弈,而輕視制造業的趨勢性機會。筆者戰略看多大制造是基于國內外基本面正出現的明顯趨勢性變動,也是長期持續的判斷。

三大驅動力

目前,新工業革命的內核已經發生重要變化,體現為從工業角度的“互聯網化”轉向了“產業融合和社會經濟變革”,意味著在未來產業政策將著力推動信息技術為基礎、數據為核心,以智能制造為主要方向的產業。前三次工業革命在于解決生產的束縛,擴大生產的可能性邊界,而新工業革命將是從單一的社會集約化生產效率的提高,轉向需求匹配的效率提高,以滿足多樣化、快餐化、個性化的消費趨勢下日新月異的消費需求。

全球對于第四次工業革命的共識是信息流的整合以及智能化的生產。基礎技術領域的標準尚未制定與成型,而這將決定下一時代紅利的分配,工業技術之爭本質為定價權與國家競爭優勢之爭。以上發展趨勢筆者認為,新工業革命參與方必須具備三個條件:首先,有龐大的信息集群能力,這必然要求參與國在全球貿易鏈條具有重要的位置;其次,有先進的信息處理、整合以及智能識別、制造能力;第三,具備全球的消費客群或龐大的國內消費客群。三大條件鑄就新工業革命參與壁壘,我國具備先發優勢。

制造業和新工業革命相互依托,新工業革命邊際突圍,先進制造業將迎來新一輪價值重估,制造業的市場出清、轉型升級、需求復蘇是新工業革命的核心驅動力。驅動力之一,自2012年制造業去產能以來已基本出清,并在2016年來加速回暖,意味著制造業新一輪資本開支已經具備起跳的基礎;驅動力之二,“政策+金融”回歸中國制造轉型升級。十九大報告從偏重做減法轉向制造強國、消費升級等增量方面。未來“政策+金融”支持將進一步提速,新工業革命倡導下有關部門或將積極協調各類金融機構,為中國制造2025重點項目提供包括貸款、投資、債券、租賃等在內的綜合金融服務;驅動力之三,以歐、美、日為主的發達國家私人部門正加速走向活躍并具備再杠桿化的能力,同時勞動力市場與產品市場正加速復蘇,形成“獲取薪資收入-邊際消費傾向增加-產品市場擴張-勞動需求增加”的耦合,這將推動經濟復蘇進程的進一步加快,外部需求的變化將進一步傳遞到我國,總量層面筆者預計制造業投資將延續回升態勢。

微觀層面印證復蘇

宏觀外部環境支撐制造業走向復蘇,制造業將迎來拐點,微觀層面也印證了筆者的判斷。三季度全部A股歸母凈利潤增速為20.09%。PPI三季度環比上升,全部A股前三季度營業收入增速小幅下滑。制造業整體增速微升,此前市場擔憂上游周期品價格上漲擠壓制造業利潤空間,而從中報、三季報發現制造業盈利尚可。考慮到實體經濟耐受性,周期品價格繼續上漲空間有限,成本繼續提升的擔憂部分解除。供給側結構性改革從減法轉向加法,全球朱格拉周期開啟疊加國內存量設備更新,大制造的盈利或將繼續提升,制造業的盈利提速將持續。

另外,從通脹的角度看,當前螺紋鋼基差與國債期限利差的背離表明,未來通脹預期更多發生在消費者生產指數(CPI)部分。伴隨金融去杠桿的深入和下游投資需求的回升,社融增速開始回升。筆者認為,廣義社融增速重新回升意味著2014年以來的貨幣寬松可能會滯后反應,疊加生產物價指數(PPI)的傳導效應,CPI上升從宏觀層面看概率較大。市場表現來看,本輪通脹更接近于經濟復蘇下,2003~2004年“成本推升+下游需求”承接型通脹,當下PPI回升帶來的周期品彈性機會已經過去,下一步應該關注下游需求的承接,主要機會可能在于中游制造。

無論是從宏觀層面、微觀層面,還是從通脹角度看,制造業的拐點已來,投資者可以長期持續享受制造業的新繁榮與再成長,建議關注:重啟開工概率增加的核電;政府引導綠色轉型下的新能源車產業鏈;雙重受益于國內城軌提速和一帶一路建設的軌道交通設備;步入黃金發展期的智能電網;以及軍工裝備升級推動下的航空航天制造。

(作者單位:國泰君安證券)